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补天记录计划吧-A股大消费信仰“变形记”

补天记录计划吧,A股大消费信仰“变形记”。

  一个企业的爆雷,犹如一张倒下的多米诺骨牌,往往会引发市场连锁反应。

  7月15日,有“药中茅台”之称的东阿阿胶(000423.SZ)开盘便一字封死在跌停板。前一日晚,东阿阿胶发布2019年半年报预告显示,预计上半年归属净利润为1.81亿元至2.16亿元,同比下降75%至79%。

  这是被市场视为“价值投资”标的的“大白马”东阿阿胶,在连续十二年持续增长后,业绩出现明显拐点。

  无独有偶。

  大族激光(002008.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)、辅仁药业(600781.SH)等白马股先后遭遇业绩下滑或涉嫌造假,二级市场股价大跌。

  一时间,从消费电子、制药到食品,这些最易诞生白马股的大消费行业,惊雷四起。

  在股市长虹3年的白马板块为何在此时点集体爆雷,在相似的“业绩雷”背后,是财务造假,还是基本面变坏;是成长的阵痛,还是消费变迁?21世纪经济报道记者试图从上述公司的共性出发,讲一讲白马股爆雷击穿消费信仰的故事。

  白马股走下神坛

  消费板块一直是被机构看好的板块,不同于钢铁、煤炭等容易受累于经济环境不景气的周期性板块,业绩和市场表现比较稳健。

  21世纪经济报道记者统计数据显示,2016年以来,日常消费是为数不多实现正增长的行业,区间涨幅排在行业第二位。

  东阿阿胶的业绩下滑不是没有征兆。

  2018年年报发布之际,就已经显出疲态。当年,东阿阿胶营收出现负增长,同比下降0.46%,净利润增速锐减至1.98%,连续10年双位数的增长自此打破。

  彼时,市场上对东阿阿胶依赖频繁提价驱动增长的模式就争议不断。

  2006年秦玉峰出任东阿阿胶总经理之后,便高举文化营销的大旗,并找到一个关键词——“滋补国宝”,开启“价值回归”战略。借着驴皮紧缺和“价值回归”之名,东阿阿胶走上了疯狂提价之路。

  据记者统计,从2010年至今,东阿阿胶先后共发布15次产品提价公告。在某电商平台旗舰店内,东阿阿胶最便宜的一款阿胶块价格是600元/125克。

  今年3月,在21世纪经济报道记者参加的一场论坛上,秦玉峰表示:“我们每年都提价,但实际上这不是提价,是价值回归。”

  正是对于东阿阿胶所谓的“价值回归”,投资者越来越不买账,不断用脚投票。

  从今年以来的股价走势看,东阿阿胶经历过两次明显的股价下跌,一次是一季报发布后,公司营收、净利双双两位数下跌,公司股价急转直下,两周之内从47.2元跌至39.76元,降幅18.7%;另一次就是在半年报预告之后,股价从7月15日的39.35元跌至最新收盘价32.17元,跌幅22.3%。

  面对股价的下跌,8月2日,东阿阿胶证券部人士对以投资者身份咨询的记者表示,“公司把经营做好,就是对股价最好的支持。不能看短期波动,要看长期的发展。”

  他同时反问记者:“如果对公司长期发展没有信心,为什么要买公司股票呢?”但对于提振业绩的具体措施,该人士没有回应。

  与东阿阿胶经历相似是榨菜界“龙头”涪陵榨菜。7月31日,涪陵榨菜股票跌停,市值一日蒸发22亿元,引发跌停的同样是一份增速明显放缓的半年度业绩报告。

  多个机构下调目标价。中金研报认为,业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致,在销售额增速较低时,刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。

  白马“失蹄”远不止这两家。

  譬如,大族激光属于消费电子行业,曾经被外资买爆,今年上半年却出现业绩失速,净利润预计下降60%-65%。

  而辅仁药业因分红爽约爆出流动性问题,甚至将面临重大违法强制退市的风险。

  甚至晾晒业龙头好太太(603848.SH)则在8月1日遭遇毫无征兆的闪崩。

  一系列的K线变动,似乎意味着机构抱团护盘的大消费概念版图,正在隐现裂痕。

  消费信仰瓦解?

  根据21世纪经济报道记者调查,本轮行情周期,至少在2017年开始,机构对消费就已经达成了一致,开始大幅加仓食品饮料,从2016年18.3%到2018年二季度接近30%。再加上机构加仓的医药中也有大量消费属性的标的,对消费抱团的格局基本形成。

  从国内外证券市场的发展历史来看,消费行业往往是大牛股的诞生地。美国有可口可乐,中国有贵州茅台。

  正是这种浅显易懂且朗朗上口的逻辑,驱动了A股大消费行业信仰的形成。

  分析人士认为,消费行业之所容易出现大牛股,是因为受到技术的冲击相对比较小,而且经过长期经营后形成较强的品牌壁垒和规模优势,获得垄断地位,然后就有了定价权。

  据21世纪经济报道统计,以“消费升级”为关键词搜索,2016年共有156份机构研报,2017年共有292份,2018年共有224份,今年以来仅有39份。

  从卖方声音来看,也足以可见2017、2018年消费板块的火热。

  根据21世纪经济报道获悉,不少推介大消费的卖方分析师在这一波行情中,亦不乏名利双收者。

  随着A股国际化,外资钟爱大消费的特点,给A股大消费概念加注了兴奋剂。

  据MSCI全球基准指数,截至2019年2月26日,外资通过沪股通重仓的5只股票中,有贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份;通过深股通重仓的5只股票中,有美的集团、格力电器、五粮液、洋河股份。从行业来看,外资集中配置大消费,特别是最具本土特色的食品饮料行业。

  2017年三季度开始国内机构携手北上资金,到2018年1月底将消费板块估值打到了一个新的高度。

  “当时蓝筹业绩靓丽,而中小创业绩萎靡不振,那投资蓝筹、大白马消费是不二的选择,所以那时蓝筹大消费估值有了明显提升,但相比之前创业板泡沫和美国‘漂亮50’相比,估值还是便宜的。所以在2019年,大部分消费白马都创出了新高。”回忆起当时的A股市场,淳石资本执行董事兼证券投资事业部负责人杨如意对记者说道。

  在各种合力之下,东阿阿胶、涪陵榨菜股价迎来巅峰。

  东阿阿胶股价从10年前的6元左右,涨到了2017年最高的72元;在去年“消费升级还是降级”的讨论热潮中,涪陵榨菜一度成为网红,股价攀登过30元以上,市值超出240亿元。

  这就不难理解这一轮消费大牛变“熊”的逻辑:业绩下滑无法维持高估值的神话,最终归宿只能是“杀”估值。2017年至今,东阿阿胶市盈率已由当年的22倍下降至11倍左右。涪陵榨菜由去年最高40倍的市盈率下降至27倍左右。

  “正是有机构抱团的现象存在,在业绩不符合预期的时候,就可能引发持股机构集中撤离。同时,机构都设有自己的风险体系,股价触发止损条件便会主动减仓,就会放大股价波动。”8月2日,一位大型券商的食品行业分析人士告诉记者。

  一方面是机构抱团引发的集体撤退,另一方面,从东阿阿胶和涪陵榨菜的个案来看,消费观念、消费环境也在发生变迁。

  “东阿阿胶和涪陵榨菜是反复提价挤压了利润空间,但榨菜的受众是价格敏感人群;阿胶定位是补血功能,但实际上现代女性的‘养生’需求已经更多地变成护肤、美白、补钙等,而且对于驴皮的功效市场是有争议的。”前述食品行业分析人士说。

  在其看来,这些传统企业在经营理念、管理水平还是偏于粗放,成长到一定瓶颈。这种瓶颈,恰恰在大消费的疯狂中,被刻意忽视。

  故事能否重演?

  消费行业的未来走势会好一点吗?

  分析人士对此并不乐观。“下半年应该挺难受,经营层面比较困难。消费行业具有滞后性的属性,宏观经济不景气,在未来2-3季度,消费行业的下降会比较明显。当然,分化还是存在,好的公司还是会好。”前述食品行业分析师说。

  实际上,对于整个消费环境的变化,企业已经有所感受。

  涪陵榨菜证券部人士在谈及上半年业绩增速放缓时,提到的原因之一是“经济活力下降、销售费用提高等原因导致了收入减少”。

  “刚需、定价权、抗周期是每个企业都追求的,但真正能做到的不多。这是由于行业的原因或者历代经营者打下的坚实基础。”杨如意说。

  其坦言,今年如果投资一些消费白马,比如大白马酱油、醋、白酒、免税店等具有刚需性质和定价权的企业,早就取得了平均50%的回报。

  有投资人将目光放到更长周期。

  “中国市场消费需求大,作为市场龙头的这些企业会拥有不断上升的市场占有率。而从短期来看,重点需要看这些企业的业绩能否达到市场投资者的预期。如果短期业绩没有满足投资者的预期,会有一定的调整。”8月2日,另一位券商分析师说道。

  但是对于整个故事而言,卖方能否合而抱团,才是关键。

  一家券商分析人士坦言,现下正是判断消费板块能否持续抱团的重要时点。

  其认为,“无论是食品饮料业绩增速下行,还是信息科技或者金融突然业绩上行,都可能会给投资者放弃抱团消费,拥抱新的板块的理由。”

本文来自小柳村早报,由【高级投稿人:高昕颖】原创,欢迎观赏。

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